煤价持续上升

北方严冬导致发电量急增加上半年来山西煤矿持续整合，带动煤价在近一个月继续攀升。电厂存煤量告急（平均不足10天）及铁路运输瓶颈，亦是促使煤价急升的重要因素。2009年第四季，秦皇岛现货煤价急升逾30%.国内电厂预计将于本月与主要煤企确定2010年合同煤价。鉴于近几个月现货煤价持续上涨，加上最近煤价谈判的消息传出，我们此前关于2010年合同煤价上涨5%的预测应存在向上风险。若合同煤价按年上调10%,则我们对香港上市煤企的盈利预测将上调3%至6%,其中包括中国神华、兖州煤业及中煤能源。

煤炭供不应求状况料于2010年加剧

基建/建筑支出加大及出口反弹，将促使火力发电、钢铁及水泥等下游产业进一步扩张，并对国内煤炭消耗量增长构成支撑。我们目前预测国内煤炭消耗量及产量将在2010年增长单位数，同时供应缺口透过扩大进口来弥补。

中央正积极推进煤炭业整合。2009年4月，山西省率先展开试点项目，令该省的煤企总数于2009年底从2,200家骤减至130家。此举预计导致该省的煤炭产量在2009年按年减少10%.同时，政府计划在2010年底前淘汰年产能不足30万吨的小煤矿。内蒙古、河南及山东的煤炭业整合项目亦将开始进行。我们认为山西、内蒙古及河南的煤炭业整合及小煤矿产量减少，加上全球需求反弹的外部因素，恐导致国内煤炭供不应求问题进一步恶化。最近，越南及印尼宣布将扩大2010年煤炭出口量。

增持煤炭业，首选兖州煤业（1171HK）

我们仍看好煤炭板块在2010年首季的表现，相信在煤价强势及供应紧绌等有利条件下，该板块将跑赢大市。同时，该板块的平均预期市盈率从2009年4月的7倍调升至目前的18倍。考虑到现货煤价节节攀升及行业整合持续进行等因素，相信该板块在短至中期内仍存在上升潜力。我们的首选股份仍为兖州煤业，因其现货煤业务比重最大（占产量约70%）。同时，我们相信接下来山东省的行业整合，亦将为公司创造更多并购机会。